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南極電商(002127):三季度主業超預期 順應趨勢核心大店爆發增長

2019-10-18 16:34欄目:電商
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投資要點:

    2019 年三季報公司本部業務凈利潤增長40.5%,增長超預期。1)19 年前三季度,公司實現收入26.5 億元,同比增長29.4%;凈利潤6.0 億元,同比增長34.0%。其中,Q3 單季度公司實現收入10.1 億元,同比增長24.9%;實現凈利潤2.2 億元,同比增長36.9%。

    2)分業務板塊來看,本部業務收入利潤高增長。Q3 單季度公司本部業務實現收入2.5 億元,同比增長33.1%;凈利潤1.8 億元,同比增長42.1%;子公司時間互聯Q3 單季度實現收入7.6 億元,同比增長22.4%;凈利潤3341 萬元,同比增長14.0%。3)貨幣化率降幅收窄,表現超預期。Q3 單季度公司品牌綜合服務業務及經銷商品牌授權服務業務實現收入2.3 億元,同比增長42.5%。我們推算三季度兩項業務對應的貨幣化率為4.0%,下降幅度較上半年收窄,預計貨幣化率短期下行、中長期有望趨于穩健。

    19Q3 公司在主要電商平臺高增長持續,單季度整體GMV 同比增長55.4%達到58 億元。

    1)分平臺來看,Q3 單季公司阿里渠道GMV達37.7 億元,同比增長42.5%;京東渠道 GMV達9.0 億元,同比增長34.5%;社交電商渠道 GMV 達7.9 億元,同比增長133%,增速均保持較高水平。2)分品牌來看,19Q3 公司旗下品牌群中,南極人品牌 GMV 達49.8億元,同比增長60.3%,表現超預期;卡帝樂品牌 GMV 達7.4 億元,同比增長37.7%。

    現金流表現良好,應收賬款規模保持平穩,賬期進一步趨向優化。1)現金流量表方面,公司三季報實現經營性現金流2.9 億元,同比增長43.1%,現金流增長快于利潤增速。其中,本部實現經營性現金流2.8 億元保持穩健,時間互聯轉正至1470 萬元。2)資產負債表方面,應收賬款規模環比平穩、賬期縮短。公司三季報應收賬款10.0 億元,較年初增加2.4 億元。同比來看,公司前三季度在品牌授權及綜合服務業務的收入實現38.2%的增長下,該項業務產生的應收賬款環比基本持平,賬期進一步縮短。公司保理業務應收賬款規模環比平穩,時間互聯應收款小幅上升。3)現金與理財項目詳盡披露彰顯自信。公司在新增披露多項經營細節基礎上,追加披露了本部銀行存款及理財情況,對每筆理財的產品性質、期限及年化收益率等關鍵信息進行詳細說明,彰顯業務發展自信。

    線上馬太效應強化,終端銷售順應趨勢爆發增長。1)頭部品類增速領跑行業。前三季度公司內衣品類GMV 增長52.04%,家紡品類增長62.1%,增速跑贏行業,市占率首位的龍頭品類優勢進一步加強。2)大店戰略成效顯著。19 年公司順應阿里流量規則變化,延續店鋪分層戰略,綜合大店做“爆款及爆款群”,前三季度11 個核心大店GMV 增速超過100%。同時,公司同時通過產業鏈支持腰部店鋪做分銷,并扶持小店鋪進行種草,順應趨勢發力增長。3)品牌管理標準升級。公司今年建立了豐富的產品包裝和物流包裝的圖庫供合作伙伴使用,包含大紡織類圖庫43 款包裝、健康生活類圖庫79 款包裝、大母嬰類圖庫20 款包裝,進一步推動體系內品牌形象的統一性。

    預計公司未來三年GMV 保持高速增長,看好長期發展,維持“買入”評級。公司核心競爭力穩固,品牌龐大的用戶基數、具備競爭力的性價比、豐富的供應鏈、對電商平臺規則的理解四方面有望推動公司長期成長不斷演進。我們看好公司在GMV 規模持續擴容的基礎上,中長期貨幣化率平穩,維持原盈利預測,預計19-21 年EPS 分別為 0.51/0.65/0.82元,19-21 年對應PE 分別為22/18/14 倍,維持“買入”評級。

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